中影售31億 買方1.5億就拿到經營權 學者: 資產低估又低估◎ 民報/ 2017-08-16

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林冠妙/台北報導 2017-08-16
台北商業大學財務金融系教授陳勝源16日表示,中影以公告現值對部分資產重估,又用罕見的評價模型打了八一折,並讓買家取得具控制權的股份,是低估又低估。圖/林冠妙

台北商業大學財務金融系教授陳勝源16日表示,中影以公告現值對部分資產重估,又用罕見的評價模型打了八一折,並讓買家取得具控制權的股份,是低估又低估。圖/林冠妙

行政院不當黨產處理委員會今(16)日針對「中影公司是否中國國民黨之附隨組織」舉行聽證會,黨產會調查報告發現中投公司2006年以每股65元、總價31億多的價格出售中影股權,嚴重低估中影資產價值,遭外界質疑賤賣,台北商業大學財務金融系教授陳勝源表示,中影以公告現值對部分資產重估,又用罕見的評價模型打了八一折,並讓買家取得具控制權的股份,是低估又低估。

今天聽證會爭點為中影公司是否曾由中國國民黨實質控制其人事、財務或業務經營;且其82.56%股權在2006年4月27日以每股65元、總價31億多的價格讓售予買家羅玉珍、莊婉均,是否以相當對價轉讓而脫離中國國民黨實質的控制?

陳勝源說明,他僅就「中影公司股權交易價格合理性評估報告書」陳述意見,報告書是以財報凈值作為評估股價的基礎,沒有錯,凈值也是評估股價的方法之一,但中影在本業上虧損,所以用現金流量折現為負數,這是沒有意義的,而中影最大資產價值在不動產,因其本業是虧損的,鑑價報告書中也提到,是以資產價值來做,評估報告書的前半段,大體上是四平八穩的。

陳勝源表示,中影最大資產在不動產,但只針對部分土地資產重估,且以土地公告現值計算,而公告現值和市價有很大差距,特別是在2006年期間,應有好幾倍的差價,有低估嫌疑。

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此外,他提到控制權溢價(control premium),即使本業虧損,現金為負數,但有控制權的人,最簡單的方法就是結束營業把它賣掉,而處分房地產就是用市價,而不是凈值或公告現值,確有低估的可能。

中影售價31億元,黨產會主委顧立雄質疑,買方只付1.5億元就拿到經營權,只花12億就取得中影所有資產?

陳勝源說,報告中提及,當時使用「Value-Netex」評價模型,他查遍學術論文期刊、實務界,沒有人用這模型,是很主觀的折算方法,還打了八一折(每股65元以「72.49元×1.09倍×81%」公式算出),最後才在美國一本企業評價教科書的第5章找到這模型,但這模型主要是用在決定企業評價的折現率,而非用在股價,打了八一折對價值影響等於差了二成,用凈值計算就低估了,又用此模型打折,低估又低估,「整個報告就敗在這打了八一折部分」。

黨產會主委顧立雄指出,羅玉珍所代表的富聯是在2006年4月27日與中投簽約,當時65元的價格是具有控制權的轉讓,在當時的交易結構,似乎就是決定停業處分資產,既然如此,不由中投所控制的中影自己做?為何需要這樣的交易過程?而讓接手者做,且接手過程諸多不合理,買方只付1.5億元就拿到經營權,董事長、副董事長等就全部拱手讓給買家。

顧立雄質疑,買方只付兩期款項12億元拿到70%多的股票後,可以藉此用處分資產減資後拿到多餘的減資款,來支付第3期的款項,這算不算是價格的一部分?不要只看每股65元合不合理,還要看這交易所潛藏的利益是否合理,價格是否為31億?是否只花12億就取得中影所有資產?以時間軸來看,是否先射箭再畫靶?65元,是否是報告製作人曲意配合事先就講好的價格再做的?張錦耀分析師是否真有寫報告?

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